金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗)高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变(biàn)化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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