美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案(àn)政府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽(hū)视(shì)，亚洲(zhōu)等(děng)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛美国(guó)债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的(de)超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时(shí)全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评级(jí)下(xià)调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美(měi)国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回(huí)到美国未来的(de)财(cái)政政策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续(xù)关注(zhù)就业(yè)数(shù)据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自(zì)然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压(yā)。他(tā)总结道，美(měi)债(zhài)的重新(xīn)发(fā)行，有可能促(cù)使美(měi)联储美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示(shì)未来还会加息(xī)的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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