公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的(de)基(jī)金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异(yì)化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时(shí)，兼顾券商与基怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结算模(mó)式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可(kě)以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提高(gāo)服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的(de)能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块(kuài)涉(shè)及一些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是(shì)银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段(怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局(jú)会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化(huà)。

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