金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指(zh礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开ǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开省土地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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