原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒(j王宝强学历，王宝强不是84年的吗iǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发(fā)展的(de)企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需(xū)要(yào)，白(bái)酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市(s王宝强学历，王宝强不是84年的吗hì)场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流(liú)的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

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　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关(guān)系(xì)互动平台(tái)回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字(zì)在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期(qī)中胜出(chū)。

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