2022年是国(guó)内实施(shī)“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上(shàng)市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中下(xià)游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院的数据显示，光伏(fú)设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为5大板块，分别(bié)是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净(jìng)增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对(duì)企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班来降(jiàng)价(jià)与去(qù)库存阶(jiē)段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材料成本得到(dào)控(kòng)制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略(lüè)”背景下(xià)，作为清洁(jié)能源重要方(fāng)向的光伏设(shè)备(bèi)，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究(jiū)院统(tǒng)计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政府补助(zhù)较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模不(bù)断(duàn)扩(kuò)大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班设备行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在(zài)去年(nián)电(diàn)池片环节尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提升。

　　戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归母净(jìng)利(lì)润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分(fēn)析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可(kě)以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)为172％，特(tè)别是(shì)大(dà)全能(néng)源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年(nián)累计归(guī)母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业归(guī)母净利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备行业整体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设(shè)备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年(nián)毛(máo)利(lì)率(lǜ)呈现下行趋(qū)势(shì)，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年(nián)归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器(qì)毛利(lì)率3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏(fú)电池组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)不(bù)同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的(de)主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该(gāi)板块第(dì)一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根(gēn)据(jù)中国(guó)有色(sè)金(jīn)属工业协(xié)会硅业分会公(gōng)布的(de)最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一(yī)季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能(néng)放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周(zhōu)转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明(míng)显下行趋势，说明当前(qián)有库(kù)存(cún)积(jī)压风险。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清理库存(cún)的(de)阶段下，硅片价(jià)格还有进一(yī)步下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏(fú)加(jiā)工设备等对中下(xià)游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本(běn)，对提(tí)升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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