金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策(cè)去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等(děng)因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也(yě)会(huì)推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分(fēn)行业(yè)市(shì)场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能(néng)供(gōng)给(gěi)充裕(yù)，但市(shì)场需(xū)求相对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分(fēn)点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了(le)居(jū)民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充(chōng)足(zú)。

　　二是(shì)需(xū)求(qiú)复(fù)苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去(qù)年国际油价(jià)一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数(shù)据(jù)同样存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去(qù)年enjoy可数吗，joy可不可数同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是政策(cè)效应(yīng)将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的(de)滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回落来评判(pàn)经(jīng)济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由需求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低(dī)位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化领先经(jīng)济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回(huí)升(shēng)、PPI在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资(zī)金(jīn)空(kōng)转多发生在经济(jì)回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融(róng)资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以(yǐ)来(lái)，资金加速(sù)流向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后(hòuenjoy可数吗，joy可不可数)出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业(yè)消费，后半(bàn)程(chéng)靠(kào)居(jū)民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市需求。

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