2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期(qī)则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济的(de)实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗对配置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们(men)不(bù)看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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