金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行(xí手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒ng)估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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