来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(苏州是几线城市呢dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　苏州是几线城市呢　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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