4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jià害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些ng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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