近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(g兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗ǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问(wèn)题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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