文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累计(jì)每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

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　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

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