2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服(fú)务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)中国欠别国钱吗看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对(duì中国欠别国钱吗)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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