金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改善(s哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭hàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也没(méi)有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢(xíng)哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复(fù)，价格带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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