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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学or: #ff0000; line-height: 24px;'>西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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