原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持(chí)了良性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行(xíng)产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖(jiào)（6035索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的89.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明(míng)问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市(shì)索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一(yī)季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了(le)同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的(de)复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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