公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基(jī)金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的(de)基金结算(suàn)模(mó)式。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式(shì)下(xià)，资金存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的(de)托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异(yì)化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确(què)立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基(jī)金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创新(xīn)发(fā)展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基(jī)金公司(sī)的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠(qú)道(dào)的(de)中长期利(lì)益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展变化。

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