4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高(形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外(w形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字ài)经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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