调油逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国(guó)的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于(yú)美(měi)国调油(yóu)需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在(zài)细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今(jīn)年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套(tào)利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时期(qī)，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒(chǎo)作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推(t新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息uī)PTA价(jià)格(gé)的(de)大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调(diào)油(yóu)需求出(chū)现了(le)不稳定的(de)因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(x新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息ī)主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的(de)成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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