金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国(guó)民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的，当前中国(guó)经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体(tǐ)上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比基(jī)数走高(gāo)。上年(nián)同(tóng)期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国(guó)际地缘政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，去年(nián)国际(jì)油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格(gé)中食品和能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动会比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国(guó)内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际(jì)市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国(guó)际输入性影响还(hái)会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格短期悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词下行情况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落(luò)，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的(de)转化受(shòu)收入分(fēn)配(悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词pèi)分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国际(jì)油价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济(jì)数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去(qù)年二季(jì)度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负增长，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显示(shì)，经济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复(fù)苏初(chū)期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持(chí)续(xù)回(huí)升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无(wú)用(yòng)？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经济(jì)回落、货(huò)币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年(nián)底以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非银金融机构，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派(pài)生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生(shēng)。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信(xìn)用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现显著(zhù)强(qiáng)于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三(sān)问：中(zhōng)观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了(le)“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低(dī)估(gū)，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修(xiū)复(fù)持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长相(xiāng)关行业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)的(de)正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于(yú)传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后(hòu)的(de)修复出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区(qū)收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能(néng)级(jí)城市需求。

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