公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行三方合作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也(yě)吸引了(le)行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gō奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒ng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方存管框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，可(kě)优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一(yī)定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒结算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部(bù)基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券(quàn)公司提(tí)高服务机(jī)构客户的(de)能(néng)力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式(shì)下的场内交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模(mó)式(shì)是(shì)，基金管(guǎn)理人(rén)租用(yòng)券商的交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式(shì)进入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式(shì)的(de)发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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