公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算(suàn)模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算(suàn)模式的(de)交易前端(duān)控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了(le)部(bù)分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安(ān)基金总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离(lí)：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金账户开户(hù)与银证关联肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的(de)几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一(yī)业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改(gǎi)动较大，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市(shì)场行情修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公(肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西gōng)司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体验的(de)舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司和(hé)证券(quàn)公司会(huì)受益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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