事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(b香港名媛是做什么的ào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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