文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和(hé)资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的(de)影广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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