2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能源的重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行(xíng)业高(gāo)成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业(yè)产量不断扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润不断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设(shè)备(bèi)、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结(jié)构整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价(jià)格下行预(yù)期(qī)增加，结(jié)合对企业经营数据(jù)变化的分析(xī)，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业(yè)来说意味着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制(zhì)，利于企业经(jīng)营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加大(dà)对(duì)上市公(gōng)司的扶持(chí)力(lì)度。金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能源局(jú)数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第(dì)2。公司(sī)在去年(nián)电池片环(huán)节尤其是(shì)大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年(nián)内累计(jì)实现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析(xī)发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现(xiàn)的结果(guǒ)参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅(guī)片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续(xù)高位运行，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签(qiān)订巨(jù)额订(dìng)单，提前完(wán)成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表(biǎo)之一通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易(yì)形成规(guī)模(mó)效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司(sī)，不容(róng)易(yì)形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平(píng)均归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企业归母净(jìng)利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整(zhěng)体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平均(jūn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏设备(bèi)中(zhōng)下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来(lái)看，中下游领域(yù)的(de)光伏加工设(shè)备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原材料涨价等因素影(yǐng)响，福(fú)莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗为逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价格自(zì)高位走出(chū)下行趋(qū)势(shì)，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格(gé)下(xià)跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企业的(de)经(jīng)营数据也可(kě)看出(chū)硅(guī)片(piàn)价格下跌对(duì)上游公司盈利(lì)的影响。今年一季(jì)度，大全能源实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还(hái)是(shì)同(tóng)比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控(kòng)制原材(cái)料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助(zhù)。

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