文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业累计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能(néng)利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居不下导致(zhì)的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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