来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究(jiū)当前(qián)经(jīng)济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不(bù)太可(kě)能(néng)转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度公布的数(shù)据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较大(dà)的(de)差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然存在，我们认(rèn)为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会(huì)议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通过强刺激的(de)方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更(gèng)多通(tōng)过激(jī)发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济修复，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有制企业公平(píng)竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要(yào)下决(jué)心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还(hái)是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力(lì)提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的(de)表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环(huán)境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动(dò独肖有哪几个ng)收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资(zī)放(fàng)在更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基(jī)本盘。要(yào)支持有条件的(de)自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们(men)的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里(lǐ)的(de)实体经(jīng)济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在(zài)互(hù)联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì)独肖有哪几个。

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