美国债务(wù)上限(xiàn)危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通(tōng)过(guò)了(le)一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记(jì)者(zhě)表示，在(zài)目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回(huí)到美联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外(wài)，1976年以来(lái)美(měi)国(guó)政府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后均得(dé)到(dào)了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全球资本(běn)市(shì)场并(bìng)没有对美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资(zī)产对(duì)于美债危机的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较为(wèi)平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从(cóng)中长期(qī)的资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合的下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的有一定比例(lì)的避(bì)险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有(yǒu)支撑(chēng)，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多(duō)波(bō)动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家(jiā)Jo耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的nathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也(yě)是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可(kě)以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美(měi)国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续(xù)关注就业数(shù)据(jù)和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观(guān)预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看(kàn)，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美国财(cái)政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发(fā)行(xíng)美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可(kě)能促(cù)使美联储(chǔ)美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一(yī)步(bù)确认(rèn)停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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