金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式ò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段(ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式duàn)来ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力(lì)和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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