4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(l值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别èi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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