来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动(dòng)去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关(guān)的(de)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消(沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思)动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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