4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就(j外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红iù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环(huán)比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红ong>尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速回升，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有关》