4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(l复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思íng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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