金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有下达(dá)普惠小微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的增长(zhǎng)的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的(qǔ)决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于(yú)预(yù)期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值提升(shēng)。

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