4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)八千米多少公里弱。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大(dà)不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转(zh八千米多少公里uǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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