2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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