2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思an>(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大(dà)的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的(de)付(fù)费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机(jī)器学(xué)习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继(jì)续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(j未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思iào)大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济下行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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