金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子 border="1" alt="城投(tóu)" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230527131611463.png" width="640">

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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