文(wén)丨明(míng)明 章(zhāng)立(lì)聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持(chí)续上行，即便(biàn)税期(qī)结束(shù)，资金利率却仍未回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金(jīn)利率下行(xíng)空间(jiān)有限，波动幅(fú)度加大，建议(yì)投(tóu)资者(zhě)关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率自(zì)低位(wèi)持续上(shàng)行(莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而税期(qī)结(jié)束后(hòu)却并未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与非银(yín)机构(gòu)间流动性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率(lǜ)与(yǔ)7天利(lì)率的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松，主(zhǔ)要有以(yǐ)下几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货(huò)币政策(cè)力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为(wèi)主、稳字(zì)当头，保持(chí)货币信(xìn)贷合(hé)理增长，确保利率水平(píng)合适，在追求经济提振的同时，也注重防范(fàn)市场过热带来(lái)的金融(róng)风险。在满足广义流动性供需匹配的前(qián)提(tí)下，货币工具(jù)力度可能(néng)会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增量续(xù)做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构性(xìng)工具“有进有退”，均预示后续政策将更加(jiā)“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此(cǐ)走款(kuǎn)可能(néng)对银行间(jiān)流(liú)动性(xìng莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱)带来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利率走(zǒu)势，预计信贷增速(sù)较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税(shuì)期(qī)缴款叠(dié)加信(xìn)贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流出，因此向同业融(róng)出的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可(kě)能会导致债市脆弱性(xìng)和(hé)敏感度增加(jiā)，且(qiě)投资者对(duì)于(yú)未来一个月资(zī)金利率(lǜ)上行(xíng)的担忧(yōu)增加。

　　从质押(yā)式(shì)回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金(jīn)收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所(suǒ)降温，但依然处于历史相对积极的水平(píng)，导致债市敏感度增加。此外投(tóu)资(zī)者对货币(bì)政策(cè)力度以及(jí)跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得(dé)市场(chǎng)上(shàng)对于未来一(yī)个月内资金价格上行的预期(qī)更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临(lín)近，回购资金的期(qī)限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集(jí)中支出，向市场释放资(zī)金(jīn)；但(dàn)跨月前(qián)夕银行资金融(róng)出意愿一(yī)般较低(dī)，预计资金波动幅度较大。对(duì)于债(zhài)市(shì)而言，短(duǎn)期交易主线或延续政策(cè)与基本面预期交易(yì)，预计利率以震(zhèn)荡走势(shì)为(wèi)主，建(jiàn)议投资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提示(shì)：

　　央行货(huò)币政(zhèng)策不及预期；经济复苏节(jié)奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性(xìng)过快(kuài)收紧。

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