金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并存，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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