2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：96的因数有哪些数，72的因数有哪些>我们(men)认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面96的因数有哪些数，72的因数有哪些向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局，投96的因数有哪些数，72的因数有哪些(tóu)资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习(xí)与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一(yī)些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进一(yī)步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期(qī)而扩大。