文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年(ni自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗án)多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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