金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家(ji劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思ā)统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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