2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经(jī学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cng)济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对(学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cduì)美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他因(yī学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cn)素影响的(de)估值因素带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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