近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的(de)不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思，从(cóng)而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家(jiā)主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后的原因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进入部(bù)分外资的(de)选股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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