4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行(xín钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量g)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长(钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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