文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yu华大基因是国企吗è)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明(míng)当下居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xián华大基因是国企吗g)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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