4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价中国人口第一大省，中国人口第一大省排名格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府中国人口第一大省，中国人口第一大省排名债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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