文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件(ji塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家àn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的(de)行业(yè)主要(yào)是农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制(zhì)塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风(塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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